宏觀研究和信用評價是債券投資基石

——來源：上海證券報社

　　今年以來震蕩調整的行情使投資獲利異常艱難，但也讓一些低調務實的優(yōu)秀團隊脫穎而出，泓德基金固定收益部便是其中之一。在幾位投資老將的帶領下，泓德基金的固收類產品上半年取得了出色回報，部分表現(xiàn)優(yōu)異的債基收益率超過5%。

　　泓德基金固定收益部副總監(jiān)孫振表示，扎實的信用研究為優(yōu)異業(yè)績的取得提供了堅實的基礎和保證。孫振認為，年內債市的配置機會仍然存在，調整過后是較好的進場機會。

　　固收團隊兵強馬壯

　　在海通證券公布的最近兩年固定收益類基金絕對收益排行榜上（截至2018年上半年），泓德基金以10.70%的業(yè)績在89家基金公司中位列第一，成為行業(yè)贏家。截至8月末，泓德基金多只債基收益率位居行業(yè)前列，泓德裕榮今年以來累計收益率更是達到了5.31%。泓德裕榮基金經(jīng)理李倩認為，能取得出色業(yè)績主要是因為年初以來對市場的判斷基本正確，加上在年初和6月底兩個關鍵性的時點作出了策略性的調整，拉長了久期，從而增厚了收益。

　　展望四季度，孫振認為，輸入性通脹壓力疊加偶發(fā)因素將提高通脹上升預期，同時債券收益率在前期快速下行過程中也積累了大量的獲利盤，存在調整的壓力。“雖然整體經(jīng)濟形勢不支持通脹數(shù)據(jù)大幅上行，但這一階段仍會呈現(xiàn)一定的滯脹形態(tài)?！睂O振表示，“從經(jīng)濟增速的趨勢來看，通縮的風險大于通脹的風險，因此市場調整事實上給了大家再一次進場配置做多的機會。利率債和資質較好的信用品種若有幅度相當?shù)恼{整將是增配的好時機。”

　　泓德基金成立已逾3年，在權益投資屢有建樹的同時，固收團隊也日益兵強馬壯，目前已擁有一支從業(yè)經(jīng)驗豐富的固收團隊，在近幾年波譎云詭的市場環(huán)境下交出了一份出色的成績單，以業(yè)績回報展現(xiàn)了穿越牛熊的強大實力。截至8月末，泓德基金旗下有完整業(yè)績的債基產品全面跑贏市場同類平均水平，且最近一年收益大多位列行業(yè)前1/10。值得一提的是，兩只成立時間較長的二級債基——泓德裕泰和泓德裕康，成立以來業(yè)績始終位居行業(yè)前列。

　　孫振告訴記者，債券投資是一項更側重長期和基本面研究的工作，它對經(jīng)濟基本面的把控和分析能力要求極高。而宏觀研究與信用評價作為整個投資工作的基石，是泓德基金固收團隊的主要特色。團隊中，基金經(jīng)理大多具有復合的從業(yè)背景，從而能更系統(tǒng)、準確地進行宏觀經(jīng)濟基本面的研究，并作出著眼于長期的投資決策。信用評價團隊由經(jīng)驗豐富的研究人員組成，扎實的信用研究為固收產品投資提供了堅實的基礎和保證。

　　精選資質較好的個券

　　信用風險是影響今年債券市場走勢的一個重要因素，未來將如何演繹？泓德固收部資深信評研究員王璐認為，從政策層面看，7月銀保監(jiān)會要求銀行加大對民營企業(yè)和小微企業(yè)的信貸投放，未來信用緊張情緒將繼續(xù)緩和，風險偏好回升。隨著高收益?zhèn)山换钴S度的提升以及今年以來高收益?zhèn)Y質的改善，預計未來高收益?zhèn)袌龅耐顿Y價值將進一步提升。

　　在信用債中，城投債是特殊品種，受政策影響較大，市場關注度也較高。王璐認為，7月下旬以來，隨著市場對城投債再融資悲觀預期的逐漸緩解，城投債信用利差迅速縮窄。在擴內需、穩(wěn)投資的政策導向下，城投融資政策邊際利好明確，信用風險得以降低或延后，仍然具有一定的金邊屬性。但是另一方面，從近期出臺的監(jiān)管政策來看，對于地方政府融資“開正門、堵偏門”的政策導向沒有發(fā)生根本變化，未來城投平臺仍然面臨化解存量隱性債務和市場化轉型兩大問題，信用資質將出現(xiàn)分化。

　　王璐表示，在對城投債信用資質整體樂觀的基礎上，需要謹慎選擇個券。從區(qū)域重要性、項目公益性和短期資金壓力等方面綜合考慮，王璐傾向于選擇核心城投、資產公益屬性較強，或者資產質量較好、現(xiàn)金流充裕的主體，規(guī)避短期償債壓力較大、存在違法違規(guī)融資風險業(yè)務、母公司現(xiàn)金流較緊張，以及對核心子公司控制力度不強的主體。整體來看，雖然城投債違約風險較小，但目前城投債整體信用利差已收窄較多，在隱性債務審計及處理細則明確之前，城投債尤其是低等級城投債仍然存在一定的估值風險，需要謹慎選擇資質較好的個券。